量化宽松货币政策（QE）正式宣告结束

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QE收官 美联储货币政策开启新篇章

（2014年10月）29日，美国联邦储备委员会发布声明称，在10月份完成最后一轮150亿美元购债活动后，将不再进行此类活动，这意味着自2008年金融危机以来，历时6年，先后三轮的量化宽松货币政策（QE）正式宣告结束。

由于美联储将在10月份结束QE的预期早已被市场消化，29日纽约股市三大股指最终小幅下跌，市场情绪总体稳定。

美联储的这一非常规货币政策手段，从最初实施直至结束，争议声从未停止。赞成者认为，在陷入金融、经济危机的情况下，必须使用这样的超常规货币政策手段，才能“力挽狂澜”，使经济重新走向正轨，反对者则认为，这一政策手段造成流动性泛滥，只是让资产价格上升，并未能从实质上令经济好转。

但无论争议声有多大，似乎并不妨碍美联储，这一堪称世界上最有权势的机构，按照其所设定的政策目标和路径，坚定不移地推行其所主张的货币政策。

从美联储实施量化宽松货币政策以来，美国经济确实出现了许多积极的变化。GDP增速由2008年第四季度最糟糕的-8.9%，恢复至上个季度的 4.6%，失业率由2010年初接近10%的水平下降至目前的5.9%，9月份新增就业人数24.8万人。

同时，资本市场更是享受到宽裕的流动性所带来的好处，纽约股市从去年以来进入阔别已久的牛市，道琼斯工业平均指数多次创出历史新高。

但美联储未来面临的挑战，并未因为QE的结束而减少，相反可能变得更加艰巨。美国经济尽管出现一系列积极迹象，但局部仍面临很多不确定性，如就业市场的结构性失衡以及通胀水平仍不及美联储2%的设定目标等，此外，外部环境变化也带来额外风险，欧元区陷入经济衰退的困境，“欧洲版QE”一触即发，新兴市场在结构转型的过程中，增速放缓。

就货币政策而言，美联储眼下需要应对的，是在QE结束后，货币政策如何平稳过渡到常态化。美联储的加息时点成为目前外界最为关心的话题，根据其最新的声明，其对“未来相当一段时间”的措辞没有发生变化，外界普遍预期第一轮加息将发生在明年年中。但美联储在声明中也并未排除在实际的经济情况下，提前或推迟加息的可能性。

QE的“功与过”

从2008年11月至今，美联储先后宣布了三轮量化宽松货币政策，资产负债表膨胀至4.45万亿美元。

美联储实施QE的目的，是为了通过够买长期债券，加大债券需求量，向市场中注入流动性，压低长期利率；由于贷款利率也会因此被降低，则得以达到刺激经济增长的目标。

尽管美联储所实施的多轮量化宽松货币政策至今依然饱受争议，赞成者认为，QE起到了刺激经济的作用，对美国经济复苏乃至世界经济功不可没，而反对者则认为，QE实际上通过巨量流动性掩盖经济的实质性问题，只是催生了新一轮的资产泡沫。

从美联储实施量化宽松货币政策以来，美国经济确实出现了很多积极的变化。GDP增速由2008年第四季度最糟糕的-8.9%，恢复至上个季度的 3.6%，失业率由2010年初接近10%的水平下降至目前的5.9%，9月份新增就业人数24.8万人。

而借助着量化宽松货币政策所带来的巨量流动性，美国股市早已走出金融危机的阴霾，道琼斯工业平均指数自2009年3月份的6626点至今已经上涨至17000点以上。

从去年年以来，美国资本市场迎来了金融危机后久违的牛市行情，纽约股市三大股指持续走高，纽约股市道琼斯和标普指数连续多次创出历史新高，纳斯达克综合指数也创下多年来新高。

同时，大规模的债券购买为美联储带来了巨额的收益。根据法律，美联储要将部分收益上缴美国财政部，去年美联储共上缴了889亿美元利润，创下历史记录，也在一定程度上缓解了美国财政吃紧的燃眉之急。

但随着美国经济从危机中逐渐解脱并重新走上复苏道路，美联储的货币政策进入了新的阶段。

早在去年2月份，时任美联储主席的伯南克在国会作证时，关于QE退出的话题开始第一次在公开场合被提出。

去年12月份，美联储宣布从今年1月份起，逐步削减每月的量化宽松货币政策购债规模，标志着美联储的货币政策从非常态逐渐向常态化过度。

美联储的货币政策过度曾一度引起外界的担忧，因为担心可能会造成市场的大幅波动，但至少从目前来看，美联储很好地完成了货币政策平稳转换的任务。

在美联储宣布QE退出计划的当天，纽约股市不跌反涨，这无疑归功于美联储事先所做的一系列努力，包括不断向市场释放信号，通过前瞻指引等引导市场预期。

但同时，宽松货币政策退出的风险仍不容忽视。前美联储主席格林斯潘29日在纽约出席公开活动时便表示，目前货币政策正处在一个“未知”地带，并称其担心当市场需要美联储加息时带来的“真正压力”。

目前，美国的经济状况依然存在众多的不确定性，尽管从数据上看，就业状况出现明显好转，但劳动力参与率下降、兼职工作人数增多等因素，则反映出就业市场变化的复杂性，同时，通胀水平依然低于联储2%的政策目标，显示经济未来增长依然存在乏力的隐忧。

美联储的“新挑战”

在QE终于收官以后，美联储面临的挑战并没有因此而减少，反而可能变得更为艰巨，因为在缺乏了QE的支持后，美国经济能否在长期实现稳定增长，同时保持就业市场持续改善，目前来看依然面临很多的不确定性，对于美联储来说，在结束了非常规货币政策手段后，紧接着需要完成的下一步政策目标便是如何将货币政策向常态化过度，同时保持对经济的适度刺激。

首先，何时加息、以怎样的幅度加息，是美联储面临的第一重挑战。纽约梅隆银行全球市场策略分析师克什拉亚·帕塞克（Kishlaya Pathak）此前对腾讯财经表示，在美联储结束QE后，自然会考虑到利率水平的问题。

美联储在上一份货币政策声明中指出，当加息时机到来时，它将宣布由目前的0至0.25%提高至新的联邦基金利率区间。

对于具体的加息时间，美联储在声明中使用了“相当一段时间”（considerable time）这样的字眼。

而这一所谓“相当一段时间”的表达，是基于美联储对目前美国经济形势以及未来经济增长的判断。

声明称，“经济活动温和增长，就业市场进一步改善，但失业率几乎没有变化，并且大量就业数据显示目前存在劳动力资源未被充分利用的情况。”

同时，美联储将2014年的经济增长预期由2.2%下调至2.1%，将2015年经济增长预期由3.1%下调至2.8%。

美联储主席詹妮特·耶伦在随后的新闻发布会上表示，“相当一段时间听上去像是一个日历的概念，但实际上是高度条件化的，它与货币政策委员会对经济形势的评估高度关联。”

耶伦强调，考虑到对未来的经济预期没有太多变化，因此在声明中用“相当一段时间”来表述未来的加息时点是让联储决策成员感到最为恰当的表达。

爱迪生投资研究公司总裁皮特·莫利（Peter Molloy）对腾讯财经表示，美联储声明中维持了“相当一段时间”的表述，同时联储决策成员对目前经济形势的看法与上一次声明相比变化不大。

但他同时指出，在下调未来经济增长预期的同时，美联储仍坚持之前的货币政策基调，则暗示了美联储内部正在悄然发生的某种变化。

目前外界对美联储的加息时间的普遍预期是明年年中，但这一预期随着未来经济增长情况的变化，也可能将随时做出更改。

其次，尽管QE退出，但这一超常规政策工具并非完全退出历史舞台，而是被纳入到美联储的政策工具箱内，成为未来可能被随时使用的政策工具。尽管争议重重，被外界称为“最伟大的货币政策试验”的QE，目前看来已经度过了其“试验期”，并获得了很大程度的认可。

因而不排除在未来经济状况出现意外下滑甚至再度陷入危机时，美联储可能重新动用这一政策工具。圣路易斯联储主席詹姆斯·布拉德（James Bullard）上周在接受采访时建议，考虑到通胀水平依然较低，应将QE延续至今年年底。尽管他的这一表态没有得到美联储其他成员的相应，但某种程度上反映了美联储对于这一政策工具的态度，显示QE仍可能在未来再次出现。

汇丰银行亚洲首席经济学家弗莱德·诺依曼（Fred Neumann）说，美联储“依然有可能在火上再添一把柴”。（腾讯财经 纪振宇 发自纽约）

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