政府确保上市公司分红 使股市回归投资功能
xinmaopai 发表于 2009/08/18 21:05 一品 百草园 (www.ywpw.com) 主题字词: 谢百三
投资功能是股市最为重要的功能之一，股市是投资者进行投资的重要场所。而投资者之所以投资于股市，在于上市公司所能提供的"股东回报"。中国股份制和公司治理改革的出发点和宗旨之一也在于改革利益分配机制，让投资者获得应有的适当的" 股东回报"。令人遗憾的是，中国股市似乎从一开始就偏离了作为核心的投资功能，无法起到其作为主要外部公司治理机制之一的应有作用。
众所周知，中国股市主要是作为股份制改革的重要工具，是中国国有企业进行改制融资的场所。如此导致中国股市的一个怪现象是，上市公司融资可以不讲回报。不光国有上市公司如此，后来的民营上市公司和外资上市公司也纷纷仿效国有上市公司的做法，只讲融资，却无视"股东回报"，有些民营上市公司甚至将上市以前的部分利润私自分掉。
从中国上市公司分红派现来看，即便是上市公司分红派现最好的2001年，也难以令人满意。据对1049家上市公司的统计，2001年上市公司全年平均现金股利支付率仅为35．3％，远低于国外成熟证券市场平均现金股利支付率50％的水平。我国上市公司的这种低现金股利支付率，以当时证券市场平均市盈率40倍来计算，股票投资者的回报率只有0．95％，还不到同期国债利率水平的一半。如此，中国股市和上市公司难以吸引追求投资利益的长期投资者，投资者倾向于过多的关注短期的市场差价。而在国外成熟市场中，分红派现一直是衡量上市公司经营状况的一个直接判断标准，持续分红派现的公司能够得到市场的认同，所以公司很注重对股东的现金回报，一般在上市时就对收益的分配方式和分配比例进行承诺并予以实施。这对吸引长期投资者和减少市场投机行为有重要作用。
实施强制上市公司分红可以视为中国股市向其投资功能的回归，是对投资者权利的保护。将推动股市向理性化投资方向发展，对崇尚价值投资的股民来说具有实质性的利好作用。
实际上，如果投资者的权利得不到有效保护，公司的融资成本就比较高。在诸如法国法系国家，就经常采用强制上市公司分红和法定准备金等公司治理机制作为补偿性的保护措施，对投资者权利进行有效保护。因为正如"顾客是上帝"一样，投资者也是上帝，同时和向顾客提供优质的产品和服务类似，上市公司不仅有义务而且有必要向投资者提供真正良好的、明晰的投资回报。否则，忽视"股东回报"，践踏投资者的权利，股市就会逐渐丧失了作为投资者，特别是中小投资者进行投资的重要场所的功能，走上畸形发展的道路，而其中的上市公司也始终难以摆脱日．益严峻的恶性循环，从而无法成就健康持续发展的投资型的股市和投资型的上市公司。市场的各个参与方必须充分意识到"股东回报"的重要性，并且始终坚守"两个上帝"的正确理念，中国的股市才可能步入规范、健康的发展轨道，中国上市公司才可能不断成长，在全球化的竞争中赢得持久的市场竞争优势。
强制上市公司分红只是一个良好的开端，在短期看来对流通股东来说可能并不会起到太大的作用。因为流通股东是以数元的溢价买入股票的，而国有股则以1元净资产入股，成本大多在1元甚至远远低于1元，因而国有股将获得最大的好处。强制上市公司分红首先应该解决已经困扰中国股市多年的国有股流通问题。同时，目前尚需要在规则上有所细化，除明确分红是再融资前提外，还应对分红派现率予以明确规定，然后才能再融资，切实强化市场的融资秩序。
强制上市公司分红作为一个政府行为，并不能够彻底解决中国股市和上市公司的问题。市场才是真正的救市之道。中国股市和上市公司的出路在于投资功能的回归和公司治理机制的完善。首先，在继强制上市公司分红之后，中国股市和上市公司应进一步确立"投资者是上帝"的正确观念，回归股市的投资功能，给投资者以良好的、明晰的回报，吸引投资者更多的更为积极的参与市场投资，参与公司治理和管理，从而发挥股票市场作为重要的外部治理机制应有的作用。其次，完善公司治理机制，鼓励中小股东参与公司治理，保护中小股东权益。当前中国上市公司中小股东缺位导致其正当权益被侵害，根本原因在于中国股市和上市公司冶理机制不完善。在公司治理改革中着重考虑建立公众股投票机制至关重要，分不分红，具体分多少应该由股东自己来决定。为此，类别表决机制值得考虑，所谓类别表决机制，是指一项涉及不同类别股东权益的议案，需由各个类别股东分别审议，并获得各自的绝对多数同意才能通过的机制。在这样的安排下，些重大事项决策时中小流通股股东具有了更多的话语权，有利于维护投资者利益。同时，可以充分利用信息网络技术，推行网上投票制度，降低中小股东参与公司治理，维护正当权益的治理成本。
总而言之，强制上市公司分红体现了政府相关部门，社会公共等对"股东回报"的重视，有助于中国股市回归投资功能，有助于上市公司逐步树立起顾客、投资者两个"上帝"的正确理念，有助于增加上市公司分红，使投资者获得正常回报并逐步形成中国股市和上市公司持续健康发展的良性循环。